Risque Rallye en novembre
Dr. René Dubacher
Marchés financiers
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Le SPI a progressé de 8,41% en novembre, la meilleure performance de novembre depuis que l'indice est calculé et la performance mensuelle la plus élevée depuis la fin de la crise financière (juin 2009). Le SPI est ainsi resté à la traîne de l'indice MSCI Monde de 11,45% en francs suisses.
Le SPI a progressé de 8,41% en novembre, la meilleure performance de novembre depuis que l'indice est calculé et la performance mensuelle la plus élevée depuis la fin de la crise financière (juin 2009). Le SPI est ainsi resté à la traîne de l'indice MSCI Monde de 11,45% en francs suisses.
Performance de l'indice SPI
Source : Bloomberg
La majeure partie de la performance a été réalisée dans les premiers jours, lorsque Pfizer/Biontec et Moderna ont tous deux annoncé des vaccins efficaces contre le Covid-19. Les marchés des actions ont en outre été stimulés par le résultat des élections américaines, la victoire de Joe Biden et l'absence d'hégémonie des démocrates à Washington.
En Suisse, les secteurs "value" de la finance (+21,78%) et des valeurs industrielles (+10,87%) ont été les plus performants avec les biens de consommation cycliques (+27,52%), tandis que les secteurs défensifs des biens de consommation de base (-1,36%), des services aux collectivités (1,64%) et de la santé (7,38%) ont été les moins performants.
La valeur a connu son meilleur mois depuis longtemps. Dans le même temps, tous les autres styles, à l'exception des valeurs à petite capitalisation ("Size"), ont enregistré des pertes, le momentum, le "low risk" et la croissance ayant le plus souffert.
Le graphique ci-dessous montre la dispersion transversale ("Dispersion") des rendements pour les 100 plus grands titres du Swiss Performance Index SPI. Celle-ci est calculée comme un simple écart-type non pondéré des rendements mensuels des actions concernées ("trimmed" à 1%).
Répartition transversale des actions suisses
La dispersion des rendements des actions peut être considérée comme une mesure de la similarité directionnelle des rendements des actions sur une période donnée. Contrairement aux mesures traditionnelles telles que la corrélation et la volatilité, la dispersion des rendements offre une mesure agrégée du mouvement commun dans un portefeuille pour une période donnée. Une forte similarité directionnelle des rendements signifie qu'ils sont principalement motivés par des facteurs macro et moins par des facteurs spécifiques aux actions. Depuis la crise financière de 2008/2009, les facteurs macroéconomiques sont devenus des moteurs importants et croissants des rendements des actions.
Une deuxième méthode pour étudier la synchronisation des marchés est la corrélation moyenne par paire des rendements des actions. Afin d'évaluer dans quelle mesure les indicateurs de marché au sens large - par opposition aux spécificités des actions - font bouger les marchés, nous examinons dans le graphique suivant la corrélation moyenne par paires entre les actions, en nous basant sur un rendement hebdomadaire glissant de douze mois. Si les corrélations par paires sont élevées, cela indique que les indicateurs macroéconomiques contribuent davantage aux rendements des actions.
Corrélation Actions Suisse
Depuis la dernière crise financière, la Fed et la Banque centrale européenne ont toutes deux soutenu les marchés. Le terme de "Fed put" désigne la croyance des investisseurs selon laquelle la banque centrale interviendra à chaque crise, comme elle l'a fait au cours des deux dernières décennies et demie. La déclaration de Mario Draghi au moment de la crise de l'euro est restée célèbre, lorsqu'il a promis que la BCE ferait "tout ce qu'il faut".
Avec un tel soutien politique et des mesures de soutien de la banque centrale pour des marchés en hausse, les corrections de marché - indépendamment de leur cause - deviennent des opportunités d'achat ("buy on dips"). Le comportement des acteurs du marché peut être parfaitement caractérisé par l'abréviation "FOMO" ("Fear of Missing out"), le risque de manquer une nouvelle opportunité d'achat lucrative. Un tel comportement peut conduire à un décalage remarquable entre les marchés et l'économie réelle dans certains secteurs du marché. La conséquence dangereuse en est une prise de risque excessive de la part des acteurs du marché, ce qui peut être la base d'une future instabilité financière.
La politique et les banques centrales doivent renoncer à être le moteur des marchés des capitaux. Leur comportement a des conséquences. Les tentatives permanentes de sauvetage et le soutien de n'importe quel groupe empêchent les marchés des capitaux d'assumer leur fonction première d'allocation efficace des capitaux.
Si l'administration Biden refuse de mesurer son propre succès politique à la performance du marché boursier américain, cela pourrait signifier le début d'un nouveau régime sur les marchés des capitaux.
